顺丰控股股价下跌20％ 2021年顺丰控股投资机会和风险有哪些

最近几个交易日，几乎是每天都有一只所谓的白马股崩盘。然而有很多公司，我没有搞明白导致公司崩盘的底层逻辑是什么?比如最先开始崩盘的，跌幅最大的顺丰控股。

导致企业股价下跌的原因无外乎有两个，一个是市场先生情绪指导下的PE下降，另一个是企业基本面问题下的盈利能力下降。那么在这两种情况下，前一种情况由于牵扯到普通投资者无法预测的市场先生的情绪方面，很难把握，而后一种情况则完全可以通过企业财务报表的分析找到答案。

所以，今天我们从企业的基本面出发，来看看导致顺丰控股崩盘的根本原因是什么?如果是企业基本面的问题，那么我们需要谨慎投资，如果是市场情绪的问题，那么我认为投资顺丰控股的良机出现。

毛利率和净利率双杀，根本原因是什么?

由于顺丰控股杀跌的情况，从一开始我们带着质疑进行分析，这样防止我们做出带有个人偏见性质的错误决定。

从下图顺丰控股最近五年的基本经营数据来看，企业营业收入增速基本上保持在30%以上，增速跑赢行业和行业内部其他企业。企业净利润除了2018年出现负增长之后，其他年份增速基本上保持在15%以上，甚至2019年和2020年增速保持在20%以上，仍然是跑赢行业。

在企业保持非常不错的营业收入和净利润增长的情况下，企业的经营现金流净额也是远远大于企业净利润。这说明了企业的净利润有现金流的保障。

看到这里好像是市场先生错了，企业的经营并没有任何一点问题。然而我们继续看企业的毛利率和净利率的话表现则是相对差强人意。从下图可以看到企业的毛利率和净利率是逐年下滑。这说明了企业在市场竞争中和成本控制方面确实是遇到了一些麻烦。

顺丰快递是国内最大的综合物流服务商，企业的产品和服务主要包括时效快递，经济快递，同城即时物流，仓储服务，国际快递等多种快递服务业务，以上几种业务根据企业年报全部归类于速运物流业务板块。

根据企业历年经营数据来看，速运物流业务板块是营业收入的主要来源，几乎是常年占比在98%以上，也就是说这部分业务价格和成本是决定企业毛利率和净利率高低的根本。从下图企业最近四年的主营业务分产品构成来看。

时效快递仍然是企业主营业务的大头收入来源，但是随着企业产业多元化布局的原因，时效快递这边占比逐年下滑，从之前的占比超过50%，到现在的占比只有43%，同时时效快递增速也基本上保持在17%左右的样子。

与时效快递占比下滑，增速放缓，企业的经济快递和快运服务占营业收入的比重和增速是逐年增长，并且增长速度几乎是保持在40%左右。

从对企业主营业务贡献最大的三大快递种类占比和增速来看，导致企业毛利率下降的一个非常重要的原因是企业经济快递业务收入占比增长，时效快递业务收入占比下降。也就是说随着时效快递业务占比的下降和经济快递业务占比的下降，企业的产品单价出现了下降。同时根据企业披露的年报数据来看，企业的产品单价较去年下降了18.99%，而于此同时企业的业务量则是增加了68.46%。

一方面是企业业务量的大规模增长，另一方面是企业产品单价下降，两者共振导致了企业毛利率和净利率的下滑。

从此来看，导致企业毛利率和净利率下滑的原因找到了。核心是企业产业多元化，加速推进经济快递业务，导致了企业在保持好营业收入增长的同时，企业的产品单价出现了下降。此时我们需要考虑的是企业的产品多元化的战略格局是否符合快递行业的基本竞争格局。

快递行业的竞争格局和企业战略

国内快递行业主要分为两个赛道，一个是以三通一达为核心的电商低价赛道，另一个是以顺丰，京东物流和EMS为核心的品牌高价赛道。从快递行业这两个赛道的基本定位来看，三通一达是低价定位战略，内部竞争的核心是“低价”，并且主要服务的是低端市场。而顺丰所在的赛道定位是服务高端商务人群，内部竞争的核心是“服务”。

那么接下来我们重点看看顺丰所在的品牌赛道的市场份额情况。根据山西证券研究报告来看，在中高端品牌市场同样分为两个业务板块，一个业务板块是中高端电商业务，另一个板块是商务间市场业务。

从下图中高端品牌市场两个业务板块市场份额占比情况来看，在中高端电商市场由于京东和苏宁有着自己的电商平台的原因市场份额占比较大，顺丰占比较小，分别为65%，23%和12%。而在商务件市场中顺丰则是金鸡独立，市场份额的79%被顺丰所占有，剩下的16%被EMS所占有，剩下的5%被京东物流等占有。

也就是说，从目前中高端品牌赛道来看，顺丰快递主要的业务来源于商务件这块。而商务件这块由于各种资料的保密性要求和配送速度要求粘性要远远高于价格粘性，所以在一定的程度上存在提价的空间，并且根据欧美快递行业单价来看，目前顺丰快递在商务件这边的单价其实并不高。

从上图美国快递行业单价来看，顺丰快递目前的单价仅仅和服务于低端市场的USPS单价相同，且略低于USPS企业。那么从这个角度来看，我认为未来提高单价的可能性和概率是非常的大。

同时，通过企业战略来看，顺丰快递在经济快递方面业务收入占比加大。从这个战略来看，顺丰这边在进行渠道和服务的下沉。我估计企业的战略意图是想抢占更多的低端市场份额。但是由于低端快递市场处于价格竞争阶段的原因，要看企业能否与低端市场服务的三通一达打赢价格战。而打赢价格战的根本是企业的成本支出。

从上图顺丰的成本构成来看，除去外包成本之外，企业的成本主要来源于人工成本，并且近几年人工成本处于下降态势。

虽然企业人工成本近年来处于下降态势，但是对照三通一达的人工成本占营业成本的比重和绝对值来看，顺丰的人工成本远远大于以上三家企业。那么顺丰要想占据低端市场份额成功的概率较小。或者说是在考虑了人工成本的情况下，经济快递这部分业务的净利润增长空间非常有效。

毕竟人工成本这东西下降的概率是为0。虽然从企业的人工成本趋势上来看是处于下降趋势，而导致企业人工成本下降的根本原因是自动化和智能化的出现减少了人力资源。

那么结合快递行业竞争格局和顺丰的基本战略来看，我认为顺丰打进低端市场的成功率是非常的小，如果真的打进去了，那是天大的利好消息。

估值

通过对顺丰控股的分析，我认为到目前为止企业的基本面情况并没有变坏，导致企业股价下跌的根本原因是市场先生在作祟。

那么在人们认为企业基本面没有变坏的情况下，企业的估值则变得相对简单。在综合行业增速的情况下，我认为顺丰保持30%的增速是没什么大的问题，那么在这样的增速下未来现金流折现值为5779亿元，而目前顺丰控股的总市值为3000亿元，存在一倍的空间。

风险提示：估值结果的核心是企业盈利保持30%的增速，后期跟踪的核心是看企业盈利是否符合预期，尤其是企业在加速经济快递业务的情况下会导致企业的毛利率和净利率继续下滑的风险。