时隔两年再现季度亏损 牧原股份大举扩张试图规模降本

“猪茅”牧原股份(002714.SZ)又有大动作。

10月18日晚间，牧原股份披露定增预案，公司拟向控股股东牧原集团发行股份，募资不超60亿元，所募资金全部用于补充流动资金。

与此同时，牧原股份披露的三季报显示，公司第三季度亏损8.22亿元。

长江商报记者发现，今年以来，猪周期之下，行业内养殖企业整体出现亏损，前三季度，曾经的“猪王”温氏股份亏损近百亿。与之对应的是，养殖企业股价大幅下跌，似乎已经处于底部位置。

近年来，秦英林实际控制的牧原股份加速扩张。

Wind数据显示，2017年以来，公司直接融资超过200亿元，均用于产能扩张及补充流动资金。2019年以来，公司累计盈利超过400亿元。

这些似乎还不够支撑其扩张。2018年以来的不到三年时间，牧原股份的总资产增长了约1400亿元。

牧原股份新一轮融资由实际控制人秦英林输血，市场认为，其低价包揽定增，是在豪赌猪周期反转。

猪周期会很快迎来反转吗?

时隔两年再现季度亏损

覆巢之下安有完卵。“猪茅”牧原股份也顶不住猪周期了。

10月18日，牧原股份发布三季报。前三季度，公司实现营业收入562.82亿元，同比增长43.71%，归属于上市公司股东的净利润(简称净利润)为87.04亿元，同比下降58.53%。扣除非经常性损益的净利润(简称扣非净利润)86.50亿元，同比下降58.74%。

分季度看，今年一二季度，公司实现的营业收入分别为201.52亿元、213.86亿元、147.44亿元，同比变动149.72%、64.98%、-18.68%。对应的净利润为69.63亿元、25.63亿元、-8.22亿元，同比分别变动68.54%、-61.48%、-108.05%。扣非净利润分别为69.53亿元、24.83亿元、-7.85亿元，同比变动65.99%、-62.51%、-107.74%。

数据显示，公司的净利润、扣非净利润逐季下滑。

牧原股份不太理想的经营业绩，放在整个行业来看，还算不错的。同行业上市公司中，今年前三季度，曾经的“猪王”温氏股份预亏92.50亿元至97.50亿元，同比下降212.24%-218.30%。正邦科技预亏69.50亿元至79.50亿元，同比下降227.92%-246.33%。天邦股份预亏27-29亿元，同比下降195.60%-202.68%。新希望预亏59.95亿元至63.95亿元，同比下降217.91%-225.77%。

上述头部养猪企业经营业绩集体大幅下滑，主要原因是今年三季度出现集体血亏。第三季度，牧原股份、温氏股份、正邦科技、天邦股份、新希望预计的最低亏损金额分别为8.22亿元、67.52亿元、55.2亿元、20.50亿元、25.80亿元。

众所周知，猪肉价格处于历史低位。从猪肉批发价来看，今年初，猪价曾达到47.64元/公斤的阶段性峰值，随之不断下降。

根据农业农村部披露的信息，今年10月11日-10月15日，瘦肉型白条猪肉出厂价格总指数的周平均值为每公斤16.88元。这一价格，已较年初的峰值下跌了约64.56%。

牧原股份在接待机构调研时称，在目前的市场价格上，全行业都处在深度亏损。由于非洲猪瘟疫情常态化带来的全行业防疫成本上升，叠加玉米等原料大幅涨价，养殖成本普遍上升，导致目前行业亏损情况比上一轮的行业低谷期更为严重。与此同时，由于养殖规模快速上升，大量新增产能需要消化，规模化养殖公司的成本较非洲猪瘟前有大幅上升。随着新增产能的逐渐消化、技术升级与管理提升。公司预计，未来规模化养殖的生产成本将逐步下降。

长江商报记者发现，单季度亏损，这是牧原股份时隔两年来的首次。

上一次单季亏损出现在2019年一季度，当季，公司实现营业收入139.72亿元，同比增长6.22%，净利润为亏损4.60亿元，扣非净利润为亏损7.38亿元。

大举扩张试图规模降本

牧原股份能够在前三季度实现87亿元的净利润，除了自繁自养模式外，规模优势也是重要因素。

近年来，牧原股份大举扩张，这从其频繁募资就可管窥。

2017年4月，牧原股份通过定增募资30.77亿元，用于生猪产能扩张项目、偿还银行贷款、补充流动资金以及西华牧原十一场0.5万头母猪场建设。

当年，公司还通过发行优先股的途径成功募资24.76亿元，所募资金用于生猪产能扩张项目、补充流动资金。

2019年8月，牧原股份再次实施定增，募资50亿元，所募资金依旧用于生猪产能扩张项目、补充流动资金。目前，这一产能扩张项目仍在建设中。

今年8月12日，牧原股份发行了规模为95.50亿元的可转换公司债券。跟前几次募资用途基本相同，这笔近百亿募资也是用于生猪养殖及屠宰项目建设、偿还银行贷款及补充流动资金，其中，生猪养殖及屠宰项目建设计划使用募资70亿元。截至今年9月底，已累计使用募资43.40亿元(含先行投入的置换资金)。

至此，上述四次募资合计达201.03亿元。这些募资，不是用于产能扩张，就是还债、补充流动资金。

今年6月，在投资者互动平台上，牧原股份回应提问时称，今年，公司预计出栏生猪3600万头至4500万头，规模优势明显。

不断募资扩张，牧原股份的资产规模迅猛增长。2018年底，公司总资产为298.42亿元，到今年9月底，总资产达到1692.05亿元，不到3年，总资产增长了1393.63亿元，接近1400亿元。

由于大举扩张，尽管频繁募资，将部分募资用于还贷、补充流动资金，加上其在2019年以来净利润惊人，但公司的资金仍然较为紧张。

财报数据显示，2019年、2020年，牧原股份实现的净利润分别为61.14亿元、274.51亿元，加上今年前三季度的87.04亿元，不到3年的净利润累计达到422.69亿元。与之对应的经营现金流，2019年至今年前三季度分别为99.89亿元、231.86亿元、132.93亿元，均为巨额净流入。

然而，公司债务仍然在不断增长。2018年底至今年9月底，公司资产负债率分别为54.07%、40.04%、46.09%、57.77%。

截至今年9月底，公司货币资金99.50亿元，短期借款187.93亿元、一年内到期的非流动负债65.12亿元、长期借款145.09亿元、应付债券93.46亿元，长短期债务合计为491.60亿元，其中，短期债务为253.05亿元，存在一定的偿债压力。

猪周期低谷期，如果没有足够的现金流，极易引发财务风险。

在这一背景下，今年8月刚完成95.50亿元可转换债券发行融资后，牧原股份又筹划定增募资。这一次，发行对象为公司控股股东牧原集团，拟募资不超60亿元，这笔资金全部用于补充公司流动资金。

在市场看来，此次定增募资，秦英林有两重考虑。一方面，通过定增募资，支援牧原股份财务，以备行业过冬之需，维持公司扩张进度。另一方面，则是抄底。

目前，行业深度亏损，已经处于猪周期的低谷，一旦行情反转，牧原股份将继续大赚。

作为秦英林个人，本次定增价格为40.21元/股，10月21日，牧原股份收盘价57.03元/股。以前复权价看，今年2月22日，其股价最高为92.53元/股，定增发行价不到高点时的一半。如果走出低谷，秦英林将狠赚一把。

公开信息显示，本月中旬以来，猪肉价格有所上涨，不过，究竟是反弹还是反转还需进一步观察。

值得一提的是，行业新增的产能尚未消化，猪肉价格反转的可能性并不大，何时迎来猪周期的高景气，暂时还难以判断。