“固收+”攻守兼备成新网红，金信基金杨杰：长期投资不炒基

2021年A股上演了极致的结构化行情，今年开年以来，股市更像一场“腥风血雨”，基金不时“跌”上热搜。在此背景下，“固收+”成了香饽饽，受到公募的狂推。

据Wind统计，截至2021年12月31日，2021年国内新成立的“固收+”基金共计349只，合计募资5256.50亿元，超过此前三年的发行规模总和。其中，新发行一级债基、二级债基共计67只，募集规模876.16亿元；新发行偏债混合型基金282只，募资总规模达到了4380.34亿元。

对投资者而言，当市场出现强烈波动时，若缺乏时间和专业研究能力，常常难以做出明智的决策。在管金信民达纯债A的基金经理杨杰表示，在传统银行理财产品打破刚兑的背景下，攻守兼备的“固收+”适合风险承受能力偏低，但同时对收益率有一定要求的偏稳健的投资者。

按照资管新规的要求，固定收益类产品投资于存款、债券等债权类资产的比例不低于80%。有一个生动的比喻，“固收+”就像一杯奶茶，固收部分是奶茶，“+”上一些芋泥、珍珠、布丁来增加口感。

图片来源：金信基金

市场行情动荡时，“固收+”是不是投资最优解？如何挑选一只适合自己的“固收+”，最大程度地实现收益？时代财经“投投是道”栏目邀请杨杰为我们一一道来。

磨练内功，追求绝对收益

杨杰拥有理工本科和金融硕士的复合学历背景，2009年开始先后在证券公司担任股票研究员和固定收益研究员，2017年进入金信基金后，继续钻研固定收益，目前在管3只基金。从股票研究、固定收益研究，到担任货币基金经理、债券基金经理，杨杰认为这一路走来比较顺。

2013年，当时市场上信用债违约比较少，信用债不是热门研究种类，不是太受重视，而杨杰骨子深处有着理工科思维，希望踏踏实实地不断完善自己的研究框架，开始研究信用债。

杨杰告诉时代财经，当2016年市场上大规模的信用债违约潮来临前，他成功预判了债券违约，并提示部门卖出好几只可能违约的债券，规避了投资损失。这也是杨杰投研生涯的重要转折点。

“这对我往后做投资研究的影响非常大，让我更加相信，有些功夫，可能在眼前起不到作用，但只要踏实做好细致的研究，总会迎来厚积薄发的机会。”从那以后，杨杰对信用风险的识别把控更加得心应手。

杨杰指出，与权益基金经理相比，“固收+”基金的基金经理要做大类资产配置，在大类资产配置上的要求要更高一些，但管理压力会稍微小一点，“因为我们做的是绝对收益，主要目的不是为了跑赢同行。我们需要确定好投资目标，同时控制好回撤，做的更多是一个磨练内功的过程。”

市场无时无刻不在变化，杨杰习惯于沉下心来做研究，不断认识市场，进而动态调整组合，获得自己想要的收益，更多的是跑赢自己心里确定的目标，同时控制好回撤。他向时代财经表示，希望把自己对市场的理解，运用到投资的过程去，给持有人满意的收益是他最大的目标。

图片来源：受访者提供

严控回撤才是王道

在传统银行理财产品打破刚兑的背景下，市场普遍认为，攻守兼备的“固收+”可作为低风险偏好客户的理财新选择。

“固收+”并非传统的基金分类，它较早源于一级债基、二级债基，股票仓位一般为10%-20%左右。随着市场发展，目前业内普遍将偏债混合型基金、偏债FOF等多种基金类型归到“固收+”范畴里，目前偏债混合型基金和二级债基为市面上主要的“固收+”基金类型。

事实上，“固收+”形式多样，每家机构的产品思路均有不同，杨杰管理的金信民达纯债的特色就在于通过纯债打底，追求绝对收益，“+”的部分通过“+转债”来增厚收益，目前市场上以“纯债+可转债”的形式来做“固收+”的产品不多。

可交换债和可转债兼具股性和债性，体现在它们的持有人既可以选择持有债券到期，获取公司还本付息，也可以选择在约定的时间内转换成股票，享受股利分配或资本增值。它们的价格是受债券价值和正股价格波动的双重影响。因此有一些配置了可转债、可交债的债基也有“固收+”的属性。

那金信民达纯债和其他市面上“固收+”产品有什么区别？

在投资组合方面，金信民达纯债2021年年报显示，其债券投资占比达80.46%，现金投资占比0.55%，其他资产投资占比19%。杨杰表示，金信民达纯债整体特点就是追求控制回撤下的绝对收益，通过仓位的控制、转债品种的选择，均衡的布局，还需做适时轮动来进行积极的投资管理。

今年以来，多个热门赛道快速下挫，市场股债双杀，让不少投资者体验了一次惊心动魄的“过山车”，“固收+”基金也因此“腹背受敌”。据Wind数据统计，截至3月29日，超九成“固收+”基金年内收益为负，近百只产品最大回撤超10%,“固收+”产品收益普遍经受“大考”。

以“固收+”基金近三年业绩前20的基金为例，华商信用增强A、融通增祥三个月定期开放、西部利得稳健双利A等4只基金在2021年取得20%以上的正收益，但年内最大回撤达10%以上的也有三只，分别是财通收益增强A、西部利得稳健双利A和华商信用增强A。

数据来源：Wind。仅统计偏债混合型、一级债基、二级债基中可转债持仓占比*50%+股票持仓占比≤30%的基金

杨杰向时代财经表示，在市场剧烈波动下，严格控制回撤，追求绝对收益，是管理“固收+”基金的重中之重。Wind数据显示，金信民达纯债2021年内最大回撤为1.03%，与以上20只基金相比，回撤很小。

“首先我们会确定组合中纯债和转债各自仓位的占比，仓位控制会对整个组合的回撤幅度有一个很大的控制；第二，我们会精选价格相对偏低、防守性较好的转债品种，降低回撤可能性和幅度，同时进行分散布局，利用好个券之间涨跌的不一致性，也会对回撤控制有积极作用。”在具体操盘金信民达纯债上，杨杰告诉时代财经，随着市场变化，当一些转债价格上涨导致性价比下降时，他会进行止盈操作，重新进行配置资产，在仓位上的操作频率会比股票型基金稍频繁一些。目前杨杰采用全面防守的策略，短期内会维持可转债较低仓位的局面，后续会观察可转债估值消化进度、债市冲击和股市风格演化等情况，根据市场情况来择机加仓。

金信民达纯债3月30日披露的2021年年报显示，截至报告期末金信民达纯债A基金份额净值为1.1088元，年度基金份额净值增长率为10.13%；金信民达纯债C基金份额净值为1.1054元，年度基金份额净值增长率为9.91%；同期业绩比较基准收益率为4.37%。

“固收+”是投资最优解？

金信民达纯债在2020年6月成立，成立不到两年，金信民达纯债基金规模增长了7.3倍。

杨杰表示，这与“固收+”在近两年“走红”的大背景有莫大关系。

杨杰指出，市场对稳健收益的资产一直都有相对较强的需求，但房地产价格的单边预期已经被打破，银行理财经过净值化之后，净值波动和亏损风险增大，而货币基金收益率总体较低，这些传统上能提供稳定收益的资产要么出现规模萎缩，要么收益率下降，资金自然而然就会寻求新的出口。

杨杰认为，“固收+”适合要求本金相对安全、同时对收益率又有一定要求的偏稳健的投资者。但要注意，“固收+”在“+”收益的同时，也相应地“+”了风险，不能将“固收+”看作是保本型理财。

“从2019年以后，股票市场呈持续结构性牛市，转债市场也出现了3年连续上涨，对于投资者起到了非常强的示范作用，这样大家对‘固收+’的认可度和追捧就越来越高，尤其是替代银行理财的这部分资金。所以它是市场自然发展的现象，也很好地满足了一些投资者的需求。”杨杰进一步分析道。

那在股市行情不好时，“固收+”基金是不是投资的最优解？

对此，杨杰表示，做投资前，首先要对自身的投资的目标、愿意承担的风险有一个清晰定位，再去选择相匹配的投资品种，而从中长期来看的话，“固收+”是一个值得普通投资者考虑和配置的品类。

近年来，杨杰感受到不少投资者更多是以一种“炒”的心态来投资基金，他认为这并不是一种成熟的投资心态。

“投资者需要清晰自己买基金的前提。第一，投资者没有时间或者专业的分析能力，不能去直接买资产；第二，要清楚自己能承受亏损的范围；第三个要了解所投的基金的风险特征，基金经理的投资思路和策略。基于以上前提，我认为投资者应该坚持相对长期的投资理念，而不是受市场情绪的干扰进行追涨杀跌。”杨杰认为，这也是为什么很多基金涨得不错，但持有人盈利并不理想的一大原因。

在挑选“固收+”产品时，杨杰认为，投资者首先要建立长期投资的理念，多了解基金产品的历史回撤控制的情况，翻查基金公开披露信息去了解其投资风格和资产配置的比例，所重仓的股票、债券等，在了解它风险暴露情况和基金操作之后，就可以更有目的地去选择。