业务结构变化影响净利 壹网壹创营收净利润还会上涨吗

壹网壹创营收净利润还会上涨吗?券商研报内容摘要如下：受业务结构变化影响，净利表现低于预期，下调22~23 年盈利预期38%、47%/，新增24 年预期，22~24 年净利为3.53/3.91/4.39 亿元，对应22~24 年PE 为19/17/15 倍，下调至“增持”评级。

风险提示：品牌客户拓展/新平台拓展不及预期等，大客户合作终止风险。

公司21 年营收11.35 亿元、同降12.59%，GMV 271 亿元、同增35.5%，净利3.27 亿元、同增5.39%，扣非净利2.59 亿元、同降8.75%、低于净利主要系21 年投资收益及非流动资产处置损益较多。

分季度看，4Q21~1Q22 营收同降14.39%/ 增19.58%，归母净利同降15.73%/降2.38%，净利率30.37%(-0.48PCT)/19.47%(-4.38PCT)。

21 年营销服务+分销业务承压、管理服务业务保持快速增长。分业务看，21年营销服务2.26 亿元、同降46.15%，毛利率44.86%(-3.32PCT);管理服务6.05 亿元、同增16.06%，毛利率59.45%(-7.24PCT);线上分销2.62 亿元、同降25.54%，毛利率28.19%(+8.63PCT);其他业务中内容电商及技术咨询服务4031 万元、占总收入比重为3.54%。21 年毛利率、费用率稳定、净利率升。毛利率47.99%(+0.16PCT);费用率14.79%(+0.34PCT);净利率28.79%(+4.91PCT)主要为体外品牌分红、股权增值带来投资收益同比增多5826 万元、公允价值变动损益增多2419 万元。

1Q22 在疫情下营收增长仍环比提速，1Q21GMV 同增12.78%，主要为签约曼秀雷敦/心机彩妆/直白等11 个品牌及3Q21 新签约的品牌磨合期后实现快速增长。受业务结构变化影响，1Q22 净利率降。低毛利品牌线上营销服务、线上分销业务占比提升，22Q1 毛利率44.13%(-4.44PCT)、费用率18.19%(+2.86PCT)，22Q1 净利率19.47%(-4.38PCT)。

21 年及1Q22 存货就应收账款周转放缓、现金流增长承压。21 年/22Q1 存货周转天数81 天/141 天、同比+28 天/+63 天;应收账款周转天数82 天/105 天、同比+30 天/+26 天。21 年/1Q21 经营性现金流净额同降93.73%、同降265.21%，主要系存货、应收账款、其他应收款增加所致。