达利食品陷业绩下滑困局：毛利率明显下降，机构不断下调买入评级

蛋黄派、小面包、薯片……它们的存在构成了90后童年记忆中的传统货架一隅。而随着消费市场的升级与消费诉求的日趋多样化，传统的休闲零食亟待通过创新寻求新的生机。

(相关资料图)

据官网介绍，达利食品集团有限公司（以下简称“达利食品”）成立于1989年，是位列中国民营企业500强的综合性现代化食品企业集团，专注食品行业，形成食品、饮料两大支柱齐头并进的产业结构，旗下“达利园”糕点、“好吃点”饼干、“可比克”薯片、“和其正”凉茶、“达利园”花生牛奶、“乐虎”功能饮料，“豆本豆”豆奶、“美焙辰”短保面包，已成为各行业知名品牌。

近期，高盛发布研究报告，重申达利食品“中性”评级，目标价由4.2港元下调9.5%至3.8港元。2022年1月至今，达利食品的股价也连连下跌，截至2023年1月11日收盘，达利食品报3.570港元/股。

除此之外，达利食品2022年上半年的业绩也出现了明显下滑。2022年中期报告显示，报告期内达利食品实现营业收入103.18亿元，同比下降8.6%；实现净利润17.06亿元，同比下降15.3%。

时代数据记者深入调查发现，达利食品还存在着毛利率持续下降，销售及营销开支居高不下，产品质量投诉频出等情况。

针对达利食品业绩下滑，销售及营销开支居高不下等问题，时代数据于2022年12月27日向达利食品方面发去采访函，并于2022年12月29日致电公司官方电话，对方表示仅负责食品问题对接。截至发稿未收到达利食品就采访问题的回应。

业绩连年下滑，毛利率持续下降

达利食品的业绩已经连续两年出现下滑。2022年中期报告显示，报告期内公司实现营业收入103.18亿元，同比下降8.6%；实现净利润17.06亿元，同比下降15.3%。2021年报则显示，2021年度公司实现营业收入222.94亿元，同比增长6.4%；净利润37.25亿元，同比下降3.2%。

细分来看，2022年上半年，达利食品营业收入的三大板块仅一板块实现增长。财报显示，家庭消费分部收入17.26亿元，同比上升2.8%；休闲食品分部收入45.28亿元，同比下降6.8%；即饮饮料分部收入29.65亿元，同比下降15.9%。

达利食品近年的毛利率也出现明显下降。2020年、2021年及2022年上半年达利食品的毛利率分别为39.3%、36.6%、35.2%。

据达利食品2022年中报，受疫情反复影响，休闲食品和即饮饮料分部收入有所下降。2022年上半年毛利率下降则主要是由原材料价格上升所致。

销售及经销开支走高，研发成本微乎其微

业绩下滑的同时，达利食品的销售及经销开支居高不下。财报显示，达利食品2020年、2021年及2022年上半年的销售及经销开支分别为35.55亿元、38.84亿元、18.43亿元，占营业收入16.96%、17.42%、17.86%。而公司2020年、2021年及2022年上半年的研发成本仅为0.65亿元、0.69亿元、0.39亿元，占营业收入0.31%、0.31%、0.38%。

值得注意的是，达利食品曾在2020年年报中提及，公司“电商板块销售增长高达45.2%，占比集团食品饮料整体销售6.8%。”此后，在2021年年报和2022年中报中，达利食品未再提及电商板块的具体销售情况。

贸易应收款项逐年增加

达利食品近两年的贸易应收款项快速增加。财报显示，2020年、2021年及2022年三季度，达利食品的贸易应收款项分别为9.00亿元、13.71亿元、14.55亿元。

达利食品在2022年中期报告中指出，由于受疫情影响，集团放宽了部分渠道经销商的信用条件，从而导致贸易应收款项有所上升。

产品投诉频出

时代数据记者查阅发现，达利食品有关产品质量问题的消费者投诉层出不穷。2022年12月21日，有消费者在投诉平台上发帖称，在达利园巧克力派中吃出两块电池。2022年11月26日，有消费者发帖反映，在达利园瑞士卷中吃出虫子。

达利食品近年的主推产品豆本豆也逃不开品控问题。2022年11月30日，消费者发帖称，标示2022年11月30日生产的豆本豆巧克力味豆奶出现变质，有强烈酸味。

此外，也有不止一位消费者表示，自己遇到购买的乐虎在活动时间内中奖，经销商却不予兑换的情况。

除消费者以外，也有经销商发帖投诉称，豆本豆豆奶出现滞销压仓的问题，代理商未履行如滞销导致产品临期过期换货的承诺。

股价创近五年低位，机构下调评级

近期，高盛发布研究报告，重申达利食品“中性”评级。机构表示，基于较低的饮料销售部分被销售、一般及行政开支减少抵销的预测，下调2022-24年每股盈利预测5%至6%，集团今年收入及净利润或将分别跌3%及13%，2023-24年则增长6%-7%及8%-10%，目标价由4.2港元下调9.5%至3.8港元。

值得注意的是，达利食品曾多次遭机构下调评级。此前，2022年7月，高盛就已发布研报指，将达利食品评级由“买入”降至“中性”，将2022-24年每股盈利预测平均下调10%。另预计2021-24年收入年复合增长率放缓至4.7%，认为覆盖的其他中国主食股更有上涨潜力，目标价由4.9港元下调13%至4.3港元。

2022年6月，高盛维持达利食品4.9港元目标价与“买入”评级。

2021年8月，高盛发布研究报告称，予达利食品“买入”评级，目标价由5.6港元降至5.4港元。

2018年3月，高盛下调达利食品2018-2020年每股盈测6%至8%，目标价相应由9港元降至8.5港元，维持“买入”评级。

时代数据观察到，自2018年1月24日，达利食品的股价创下7.930港元/股的历史最高价后，便转入漫长的回落期。2022年10月24日，达利食品股价最低至3.070港元/股，创近五年最低位。截至2023年1月11日收盘，达利食品报3.570港元/股。