白酒财报喜忧参半：茅台占行业近半利润，探花轮流坐，去库存仍是主要任务

目前，20家A股白酒上市公司2022年年报和2023年一季报已全部出炉。2022年，白酒行业进入调整期，在存量市场竞争时代，马太效应凸显，白酒行业集中度进一步提升，弱势区域酒企生存艰难。

据申万宏源证券的统计，A股白酒板块2022年全年实现营业收入逾3378亿元，同比增长约17%，实现净利润逾1312亿元，同比增长约21%。白酒企业的两极分化加剧，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ)、洋河股份（002304.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）、山西汾酒（600809.SH）等头部酒企的业绩都保持双位数增长，仅茅台2022年净利润高达627.2亿元，占据了行业近一半的利润。

有人欢喜有人愁。次高端白酒企业承压，告别了高增长时代，业绩增速普遍放缓，甚至出现大幅度下滑。今年一季度，水井坊（002304.SZ) 净利腰斩，酒鬼酒(000799.SZ)净利下滑超四成；更多地方酒企则呈现下滑态势，部分弱势区域白酒企业处境更艰难，即便是华润系入驻后，金种子酒（600199.SH）2022年和2023年一季度亏损幅度仍在扩大。

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“酒类基础消费出现了群体转移和结构性变化，消费信心恢复需要一定的周期。2023年初，白酒消费水平反弹上扬的态势明显，后期是否具备持续消费动力值得期待。”近期，中国酒业协会理事长宋书玉指出，消化库存是白酒行业2023年的首要任务。

白酒在复苏中持续分化，即便多数酒企的业绩保持增长，但市场忧虑犹存，今年2月下旬以来，白酒股持续震荡走低。

东兴证券认为，2021年之后，白酒板块进入业绩增长，但是估值不涨的环境中。从趋势来看，现阶段估值天花板的打破，需要白酒行业市场需求的整体复苏验证行业成长空间被打开，即今年白酒行业估值的突破需要行业需求整体的回暖，以及白酒消费价格带的整体提升。

茅台遥遥领先，探花之位轮流坐

白酒市场份额向头部品牌集中的趋势愈发明显。

2022年，“茅五洋泸汾”五大白酒巨头均保持双位数增长，纷纷跨上新的发展台阶，贵州茅台营收跨越1200亿元关口，五粮液营收突破700亿元关口，洋河股份营收首超300亿元，泸州老窖和山西汾酒营收则双双突破250亿元。这五家白酒企业2022年营收总和达2830亿元，归母净利润首次突破千亿元大关，共计1172亿元。

在头部白酒企业中，茅台依旧遥遥领先。自丁雄军2021年8月履新茅台董事长以来，持续推动茅台营销体制和价格体系改革，加大直销渠道投放，不断强化渠道控价权，2022年业绩增长明显提速，直销渠道收入占营收比例升至近四成，成为茅台酒厂最核心的销售渠道之一。

财报显示，贵州茅台2022年实现营业收入1241亿元，同比增长16.87%；净利润627.16亿元，同比增长19.55%，业绩增速是近3年中最快的一年。其中，茅台直销渠道收入493.79亿元，同比增长105.49%；2023年一季度，茅台营收和净利润增长均超20%。

五粮液业绩增速虽不及茅台，但也保持双位数增长，迈上新的台阶。五粮液2022年实现营收739.7亿元，同比增长11.72%，净利润同比增长14.17%至266.9亿元。2023年一季度，五粮液营收和净利润分别增长13.03%、15.89%，

白酒老大与老二地位稳固，“探花”之争加剧，座次频频生变。

从营收排名来看，2022年洋河股份以301.05亿元稳居行业第三，山西汾酒反超泸州老窖，位列第四，泸州老窖掉队至第五。不过，从净利润排名来看，泸州老窖去年净利润突破百亿元关口，以103.7亿元位列第三，洋河股份以93.78亿元排在第四，山西汾酒则居于第五。

泸州老窖净利润之所以能反超洋河股份和山西汾酒，主要是因为其在千元价格带的高端市场地位稳固，公司2022年毛利率高达86.59%；而洋河股份和山西汾酒毛利率分别为74.6%和75.36%。洋河股份也正在加码高端市场，洋河股份董事长张联东近期坦言，目前洋河股份弱在高端，但公司也正在全力发展。

风水轮流转。2023年一季度，探花之位又生变，洋河股份实现营收150.5亿元，归属净利润57.66亿元，营收和净利润排名均位居行业第三；势头凶猛的山西汾酒实现营收126.82亿元，归母净利润48.19亿元，位居第四；泸州老窖一季度营收为76.1亿元，净利润为37.13亿元，营收和净利排名均掉队至第五。

洋河股份稳居“探花”多年，经过深度调整后，2022年重回双位数增长通道；山西汾酒和泸州老窖虽都喊出在“十四五”末“重回前三”的口号，但想要实现追赶并非易事。

刘淼表示，白酒市场已步入白热化的存量竞争时代，行业集中度不断攀升，从已进入垄断阶段的啤酒、凉茶、可乐等饮料行业来看，行业前三名将会占据市场大部分份额。

“白酒行业如果参照上述规律，未来五至八年内，泸州老窖如果达不到当前规上白酒企业6000亿元总盘子的15%以上，就会掉队，我们将坚定销售为王、扩大规模体量。”刘淼说，未来三年，泸州老窖将在良性发展基础上能跑多快跑多快，全面完成“十四五”战略规划。

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次高端白酒业绩承压，忙去库存

相比五大白酒巨头保持稳健增长态势，次高端白酒业绩普遍承压，增速放缓甚至出现下滑。

作为知名次高端白酒企业，水井坊2022年营收为46.73亿元，同比增长0.88%，归母净利润为12.16亿元，同比增长1.40%。水井坊在年报中表示，2022年国际形势复杂多变加剧宏观经济波动。同时，伴随行业消费升级趋势放缓，次高端板块受到的冲击尤为严重，因此，报告期内公司收入、利润较上年同期增幅较小。2023年一季度水井坊业绩出现下滑。

酒鬼酒也不例外，公司2022年实现营业收入40.5亿元，同比增长18.63%；实现净利润10.49亿元，同比增长17.38%；而2021年经营和净利增速均超80%。2023年一季度酒鬼酒营收利润均出现下滑。

对于今年一季度公司业绩面临比较大的压力，酒鬼酒近期在接受机构调研时称，一方面是2022年一季度公司业绩基数较高；另一方面，公司今年因为费用改革，降低了渠道端的投入，短期对回款有些影响，出现业绩波动，但这是有利于公司长远发展的。通过数据反馈看，渠道3、4月份的动销远好于2022年，也证明了改革的思路是对的。

相比之下，舍得酒业虽然业绩增速放缓，但依旧保持增长态势。2022年，舍得酒业营业收入60.56亿元，同比增长21.86%；归母净利润16.85亿元，同比增长35.31%。2023年第一季度，舍得酒业实现营业收入20.21亿元，同比增长7.28%。归属于上市公司股东的净利润5.69亿元，同比增长7.34%。

2022年白酒行业进入调整期，渠道库存高企、动销不畅、价格倒挂困扰行业发展，次高端白酒也受到较大冲击，今年一季度水井坊和酒鬼酒的存货及存货周转天数均有不同程度增加，酒鬼酒价格倒挂问题更是屡见报端。

2023年春糖会期间，多位参会白酒经销商告诉时代周报记者，过去这三年，渠道商库存高企，除了茅台之外，几乎所有白酒产品价格倒挂，2023年春节期间白酒消费有所恢复，但库存依旧很高，消化库存仍是2023年主要任务，因此春糖会签单备货的情绪不高。

从“酒类流通第一股”华致酒行的财报数据，可窥见多数酒商的经营状态，该公司2022年归母净利3.66亿元，同比减少45.77%；2023年一季度归母净利1.01亿元，同比下滑59.35%。

当下，帮助经销商去库存，成为白酒行业重要目标，也是下一阶段良性发展的基础，次高端白酒企业已经行动起来。

水井坊称，公司2022年第四季度和2023年第一季度的主要目标是降低社会库存，从2023年第二季度开始，营业收入恢复增长，并预期从2023年第三季度开始，营业收入恢复双位数成长。预期水井坊2023年全年的净利润与营业收入同比2022年保持增长。

时代周报记者从舍得酒业获悉，今年一季度，舍得酒业秉承“利他的客户思维”，不以短期业绩为追求目标，主动采取阶段性控货挺价手段，以强动销促进经销商去库存，获得显著效果。不仅大幅减轻了经销商压力，也提升了经销商满意度，进一步巩固厂商关系。

中信建投认为，次高端主力消费场景是宴席和商务，今年一季度恢复相对滞后，次高端在渠道去库存与业绩平衡中选择前者，主动控货帮助市场去库存，主动控货帮助市场去库存，导致业绩承压。东吴证券则认为，次高端白酒方面，库存高全年增速承压预期并没有改变，预期到三季度以后可持续恢复。

弱者恒弱，华润难救金种子酒？

在马太效应下，白酒两极分化加剧，地方性酒企在疫情期间表现不佳，2022年业绩出现不同程度下滑。今年一季度，受益于春节返乡带动及消费场景复苏，区域酒动销表现整体较好，业绩有所回暖，但恢复也各有不同，部分弱势区域酒企仍在亏损。

安徽酒企口子窖(603589.SH）2022年净利润下滑10.24%至15.50亿元；但在2023年一季度回暖，净利润同比增长10.37%；甘肃酒企金徽酒（603919.SH)和新疆酒企伊力特(600197.SH)2022年净利润分别下滑13.73%和47.1%，2023年一季度恢复增长势头，分别同比增长10.41%和36.97%。

今年一季度，也有区域酒企业绩出现下滑。河北酒企业老白干酒（600559.SH）一季度实现净利润1.02亿元，同比减少61.51%；青海酒企业天佑德酒（002646.SZ）一季度归属净利润约7715万元，同比减少29.46%。

更有酒企业出现亏损。牛栏山母公司顺鑫农业(000860.SZ)亏损6.73亿元，同比下降758.08%；公司白酒业务同比减少20.70%至81.09亿元，跌出白酒百亿俱乐部；公司2023年一季度归属净利润约3.28亿元，同比增加214.4%。

另一家亏损的是“徽酒四杰”之一的金种子酒，该公司近年来陷入发展困局，2019年亏损2.04亿元，2020年靠卖地才能扭亏，实现归母净利润为6940.61万元，但扣非后归母净利润为-1.14亿元；2021年又亏损1.66亿元。

接连亏损下，2022年2月，金种子集团49%的股权转让给华润（集团）有限公司之全资附属企业华润战投。之后，华润系管理团队入驻金种子集团及上市公司管理层，开启了金种子酒的华润时代。

华润管理团队入驻金种子酒后，全面开展组织架构重塑、制度梳理完善、业务流程再造等工作；在渠道建设方面，借助华润渠道优势，积极探索啤白渠道融合模式，加快大商优商的开发引进工作，2022年安徽省及环安徽四省一市新增经销商近 100 多名。

业内对华润入局寄予厚望，但金种子酒的业绩还没有起色，亏损进一步扩大。

金种子酒2022年实现营收11.86亿元，同比下滑2.11%；亏损扩大至1.87亿元。今年一季度亏损4116.15万元，去年同期亏损1254.5万元。

白酒分析师蔡学飞对时代周报记者称，华润提出的“啤+白”模式，还需要渠道之间进一步磨合，短期来看无法给企业贡献相应的销量和利润。但在华润的助推下，金种子酒未来增长空间还是非常乐观的。

多家区域白酒企业在年报中认为，行业进入存量竞争发展时代，一线名酒、区域名酒与个性化酒企市场的竞争加剧，白酒行业集中度加速提升，分化趋势延续，区域品牌面临被高端白酒挤压市场的风险。