上市7个交易日跌破发行价，小鹏、理想供应商威迈斯或被高估

近日，理想汽车、小鹏汽车、合众新能源、零跑汽车等造车新势力的车载电源供应商深圳威迈斯新能源股份有限公司（以下简称“威迈斯”）登陆科创版，上市之后股价不断走低，七个交易日后(8月3日)以45.22元/股的价格收盘，跌破47.29元/股发行价。

招股书显示，威迈斯成立于2005年8月18日，主要从事新能源汽车相关电力电子产品的研发、生产、销售和技术服务，主要产品包括车载电源的车载充电机、车载DC/DC变换器、车载电源集成产品，电驱系统的电机控制器、电驱总成，以及液冷充电桩模块等。

威迈斯上市之路可谓是一波三折。早在2019年6月，威迈斯就在深交所报送了IPO申请文件，拟在深交所中小板（现主板）上市，但在2020年8月上会被否。待到2022年6月，威迈斯“转战”上交所科创板IPO，又于今年1月18日被取消首发上会，但最终于今年7月26日成功上市。

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据披露，2020年至2022年，威迈斯主营业务收入分别为6.55亿元、16.91亿元、38.2亿元，其车载电源集成产品收入占比分别为60.88%、81.05%和85.33%；其中400V车载电源集成产品则是车载电源集成产品主要收入构成，2022年，400V车载电源集成产品占车载电源集成产品收入96.47%。但近三年毛利率却在不断下滑，400V车载电源集成产品毛利率从2020年的28.94%下滑至2022年的20.66%。

对此，时代周报记者联系了威迈斯相关人士，截至发稿未获回应。

主力产品毛利率下滑

作为威迈斯的主力产品，400V车载电源集成产品目前主要运用车型包括理想L9、理想ONE、零跑T03等，据威迈斯招股说明书数据显示，2020年-2022年400V车载电源集成产品的销售收入分别为3.77亿元、12.62亿元和31.45亿元，占车载电源集成产品收入的94.4%、92.09%和96.47%。但其毛利率已从2020年的28.94%下滑至2022年的20.66%，

据招股书显示，400V车载电源集成产品毛利率变动原因与6.6kW车载电源集成产品毛利率变动原因基本一致，主要为产品定价策略的调整、汽车行业对供应商核心零部件的采购价格逐步下调以及公司对理想汽车的议价能力和盈利能力趋于平稳。

时代周报记者发现，公司自研的高压产品800V车载电源集成产品已于2021年开始产生收入，获得了小鹏汽车、理想汽车、岚图汽车等客户的定点。

其中小鹏G9车型于2022年第三季度上市，成为国内首批基于800V高压平台的新能源汽车车型之一，值得注意的是，后续小鹏G6没有使用威迈斯生产的车载电源集成产品。

数据显示，威迈斯800V车载电源集成产品销售收入在2021年、2022年仅为101.29万元、2897.13万元，仅占车载电源集成产品收入的0.07%、0.89%，尚未快速取代400V车载电源集成产品，离成为公司的主力产品还有很大距离。

华金证券研报指出，随着新能源汽车持续发展及高压化趋势，公司作为在高压车载电源产品领域占据先发优势的企业或有望持续向好。

国海证券分析认为，车载电源系统竞争格局相对稳定，公司未来成长性还需看800V产品及海外项目放量情况。

此外，公司在招股书中表示，积极向电驱系统领域进行拓展和产业布局，已取得上汽集团、长城汽车、三一重机等多家企业的定点，但公司在电驱系统领域的业务刚刚起步，2020年至2022年相关产品销售占主营业务收入的比分别为0.04%、6.17%、5.68%。

同时，时代周报记者发现，公司电驱系统产品的毛利率也不断走低，2020年至2022年分别为11.77%、13.21%、8.47%。

对此，公司表示，电驱系统产品总体处于产业化初期，收入规模相对较小，使得毛利率水平相对较低。

客户集中风险并存

2022年，威迈斯前五大客户分别为上汽集团、理想汽车、吉利汽车、奇瑞汽车、长安汽车，G9是率先搭载800V平台的量产车，但小鹏汽车暂未进入威迈斯前五大客户行列。

招股书显示，2020年至2022年，威迈斯向前五大客户的合计销售额分别为4.75亿元、11.37亿元、21.92亿元，分别占主营业务收入的72.42%、67.27%、57.37%。公司客户相对集中。

2020年至2022年，公司来自第一大客户上汽集团的销售收入分别为1.89亿元、4.59亿元、7.66亿元，分别占主营业务收入的28.84%、27.12%、20.06%。

招股书显示，截至IPO上市前，上汽集团通过同晟金源、扬州尚颀和佛山尚颀间接持有公司3.29%的股份。

近日，上汽集团召开媒体沟通会，宣布800V碳化硅系统将在在今年下半年“智己”第三个车型上发布落地。

华金证券认为，公司获第一大客户上汽集团间接入股，双重身份或有利于双方合作稳定向好。

与此同时，威迈斯的应收账款和存货规模不断增长。

2020年至2022年各期末，公司的应收账款账面价值分别为2.39亿元、3.93亿元、9.34亿元，分别占营业收入的36.36%、23.21%、24.38%；公司存货账面价值分别为1.89亿元、5.24亿元和10.01亿元，分别占流动资产的25.34%、29.47%、32.33%

招股书显示，受新能源汽车行业的季节性特征（上半年为淡季、下半年为旺季）、销售结算方式等因素影响，随着业务规模和销售收入的大幅增加，公司应收账款金额总体上呈上升趋势；由于公司核心产品车载电源、电驱系统产品需根据下游整车厂要求提前备货，随着业务规模的持续扩大，预计未来公司期末存货仍将保持较大金额。

目前新能源汽车充电主要分为交流充电、直流充电，直流充电快，但造价高；交流充电慢，但技术更成熟。目前充电桩仍以交流桩为主，充电时长成为亟待解决的痛点之一。

东莞证券认为，截至2023年6月末，新能源汽车保有量达1620万辆，车桩比为2.4：1，充电桩需求缺口仍较大。高压平台车型将成为未来3-5年的重要趋势。

不过如果未来直流充电技术有突破，威迈斯的车载充电机、车载电源集成产品或将有被替代的风险。