天天观点：“牙茅”难拔自身之痛？股价较高点暴跌7成，业绩失速却还大量储备人才

“牙茅”通策医疗（600763.SH）业绩失速，靠什么续写神话？

种植牙价格高企，过去一直被认为是暴利行业，市场曾有“一口种植牙一套县城房”的说法。通策医疗是一家以医疗服务为主业的大型口腔医疗集团，过去十余年一直保持高速增长。

今年，通策医疗的营收增长几乎陷入停滞。据10月24日发布的三季报，今年第三季度，该公司实现营收8.21亿元，微涨0.29%；归母净利润2.2亿元，下降18.47%；扣非净利润2.11亿元，下降20.74%。前三季度，通策医疗归母净利润和扣非净利润同比分别下降16.92%和18.66%。

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通策医疗解释称，净利润下降主因包括蒲公英分院生产力尚未充分释放、公司储备大量人才导致人力成本支出攀升，以及集采政策等影响。

作为行业龙头，通策医疗股价在2021年6月下旬曾攀至421.99元/股，市值一度超1300亿元。在种植牙集采等消息影响下，去年7月开始，股价开启下跌模式。

通策医疗相关负责人向时代周报记者表示，“公司会紧跟国家政策，11月1日开始使用新的种植定价系统。按医保的指导方向定价，耗材零加成，让消费者提早享受到优惠，之后再根据政策做相关调整。”

10月25日，通策医疗收报122.4元/股，跌3.26%，总市值392.46亿元，较高位已下跌超70%。

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集采落地，机构持股出现分歧

2022年8月18日，国家医疗保障局发布《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知（征求意见稿）》，开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理。次日，通策医疗股价一度跌超7%，最终收跌4.67%，报124.65元/股。

9月8日，牙科集采正式落地。文件指出，目前三级公立医疗机构完成全流程种植，医疗服务价格整体普遍高于4500元每颗的地区，应采取针对性措施，导入至整体不超过4500元每颗的新区间。允许经济发达、人力等成本高的地区根据本地实际放宽医疗服务价格调控目标，放宽比例不超过20%。

通策医疗的种植牙业务主要集中在中高端领域。通策医疗方面表示，“口腔市场存在多样化的诊疗需求，公司在中高端市场优势明显，在低端市场的占有率不高，且对低端市场的战略仍处于深入探索阶段，因此在该领域的增长存在不确定性。”

但通策医疗认为，医疗保障局的文件符合预期，并将种植牙集采视作机遇，“我们认为还是会存在高中低分层的市场，我们既要做好即将到来的低价口腔市场，又要做好原有的高端业务。”

三季度报提及，集采政策在全国范围内把种植牙服务做了科普工作，绝大多消费者了解了集采以及种植牙，咨询的客户大幅增加，但是下单的人少；集采导致的观望情绪，有望在后续放量，为此公司在蒲公英分院布局及医护人才储备两个方面均做了充分准备。

作为行业龙头，通策医疗一向是机构投资者的重仓标的。但从三季报股东名单看，机构持股出现分歧。

今年第三季度，“医药女神”葛兰继续加仓通策医疗。其中，中欧医疗创新股票型基金和中欧医疗健康混合型基金采取差异化调仓。前者增持71.74万股，后者减持2.77万股。同时，中欧阿尔法混合型基金新进通策医疗十大股东榜，三季末持股数量达244.13万股。

与之相反，广发医疗保健股票型基金、高毅庆瑞6号瑞行基金则进行了减持操作，分别减持15.86万股和135.87万股。

复利之路如何走？

今年4月，通策医疗董事长吕建明曾表示，“口腔疾病很难自愈和可以择期的特性，我们相信仍然会有一个业绩高峰期。通策医疗的复利之路，事实上才刚刚开始。”

2018年年底，通策医疗曾推出“蒲公英计划”，希望5年内在浙江省内投资建设100家左右分院。浙江省内一直是通策医疗重点布局区域，蒲公英计划的推进是其在浙江省内实现全面布局的重要举措。

牙科集采落地后，通策医疗准备扩大生产力，主动降存量支持蒲公英发展的策略，90%以上的专家都在支持蒲公英医院快速发展，目标是让蒲公英医院在最短的时间成为当地第一的口腔医院。

2022年前三季度，通策医疗营业收入21.39亿元，存量医院门诊人次同比下降1.7%；蒲公英分院贡献2.98亿营业收入,同比增长102%。由于蒲公英分院尚处于筹建或培育期，部分仍在亏损、生产力尚未充分释放，新增蒲公英分院净利率仅8.5%。

此外，公司人员处于扩张期，人力成本支出攀升。三季报显示，主要是杭口集团为新建的城西总院区、紫金港医院、滨江未来医院等大型口院以及新设蒲公英分院的医护人才等储备共计1000余人，第三季度增加人力成本近4000万，降低了当期利润。

通策医疗方面认为，充足的医护团队储备将成为医院人才的蓄水池，将成为医院未来保持高速增长的核心竞争力。10月24日，通策医疗在接受机构调研时表示，2023年还是种植放量、蒲公英医院成熟、存量总院的人力资源增加带动的继续上涨。

主业之外，通策医疗也在探索布局其他业务。今年5月，公司公告称意向收购浙江和仁科技（300550.SZ）29.75%股权。和仁科技是临床医疗信息化的产品服务商，专注医疗卫生信息化领域。

在通策医疗规划中，待收购完成后，考虑逐步将现在培育的除口腔以外的其他专科，都剥离到和仁科技，将和仁科技打造成多专科医疗集团，未来和仁科技将进入“数字化医院建设一体化解决方案”的科技板块加上“眼耳鼻喉等专科医疗服务”的医院板块的双主业运营模式。10月25日，通策医疗相关负责人向时代周报记者表示，和仁科技的收购尚在进行中。