投得好不如退得好，百济神州早期投资人：错过千亿市值，后悔死了

2021年，中国股权投资市场整体表现活跃，募投总额均打破历史记录。

据清科研究中心统计，2021年VC/PE市场全年募资金额为2.21万亿，同比增长84.5%；投资金额为1.42万亿元，同比增长60.4%。市场扩容的同时，募资结构两极化趋势也愈发显著，募资难已经是业内共识。

然而，在行业洗牌趋势愈发明显的当下，时代财经采访的多位投资人均表示，投得好只是第一步，退得好才是最重要的。

“现在创投行业对于机构的考验，更多的不是投资项目和机会的考验，而是退出的考验。”时代伯乐执行合伙人、基业常青经济研究院董事长王晓玲告诉时代财经。

创投行业不乏创造千倍回报神话的案例，如君联资本在康龙化成一个项目可赚约200亿，去年中秋节后红杉资本两次减持稳健医疗股份套现近30亿，但也有不少投资人过早退出，回报不及预期。

“当初投了一点点，很早就退出了，所以现在很后悔。”创新药巨头百济神州一名天使投资人向时代财经透露。

全国最大健身平台Keep的一名早期天使投资人也跟时代财经分享，“当时早期投了几百万元，退出的时候，公司估值已经有十多个亿。”

资本市场依旧变幻莫测。日前，Keep已向港交所递交招股书，有望成为“运动类App上市第一股”，而百济神州也刚被列入美国《外国公司问责法》（HFCAA）暂定名单。此时，我们也可以回过头来，从这些优秀企业的早期投资人分享的故事，借鉴一些投资经验。

图片来源：视觉中国

投得好不如退得好

“百济烧钱烧到心慌，一个试验动辄要花掉十几亿元人民币”，回忆起多年前投资百济神州，何向飞（化名）依然印象深刻，但更让他耿耿于怀的，是退出退早了，“当初投了一点点，很早就退出了，所以现在很后悔。”

百济神州的崛起是国内仿制药向创新药转型的时代缩影。2011年创立至今，百济神州从一家寂寂无名的药企一举成为国内创新型药研发巨擘。2021年12月15日，百济神州登陆科创板，成为全球首家实现在纳斯达克、港交所、上交所三地上市的生物科技企业。

众所周知，生物医药行业具有研发周期长、投入大、风险高的特点。2018年至2020年，百济神州的研发费用约为46亿元、66亿元、85亿元。也就是说，这三年平均每天花费1799万元投入研发。

据何向飞回忆，在最初百济神州推行自建临床团队、坚持国际多中心临床战略的时期，也曾引发市场一定的讨论和争议，被认为是一种巨大浪费。

当时，看到面前的“窟窿”越来越大，何向飞不得不及时止损，退出了百济神州的股东行列，“而后期机构进场时，百济神州的估值已经很高，没赚到什么钱，所以说，投得好还不如退得好。”

而由于巧妙判断好退出时间，深圳本土创投时代伯乐在其一个主导项目上，最终给LP创造超过20倍的综合收益。

据王晓玲介绍，2019年时代伯乐原本可以退出该项目，但王晓玲与团队商量后，认为公司被严重低估，所以当时没有采取解禁之后就卖出的行为，而是在2021年上半年才卖出。

“2019年企业股价大概十几块钱，我们顶住了很多投资者的压力，等到两年半后才卖出”，王晓玲向时代财经透露，“该项目综合卖价卖到了60块钱，综合收益超过20倍，最高的价格卖到了84块钱，最高收益是30多倍。”

王晓玲认为，投得好只是第一步，退得好才是最重要的，“可以让你在不到3年的时间内有五六倍的收益其实是很难的，现在创投行业对于机构的考验，更多的不是投资项目和机会的考验，而是退出的考验。”

投资其实是投人

直至目前，百济神州依然亏损，此前公司披露2021年度业绩快报显示，其2021年全年总营收达75.89亿元，同比大增257.9%，扣非净亏损99.68亿元。然而，这不妨碍何向飞坚定看好它。

图片来源：百济神州公告

何向飞认为生物医药企业的成功不仅需要好的科学技术基础和持续的资本，还需要有好的创始人和团队，现在很多创新药企的创始人，都有着科学家、院士、创业者等多重身份。未来，产业界跟投资界之间的融合会越来越深。

“未来最具优势的人才就是像王晓东院士这样的人。创建百济神州之前，大家都认为是他是科学家，但他为百济神州做了一系列资本运作，一步步打造了今天百济的千亿市值。公司去年的净亏损已经收窄了，中国未来十年将是创新药的黄金时期。”何向飞向时代财经表示。

如果说优秀的投资人对商业逻辑有灵敏的嗅觉，那么创业者对趋势发展有天然的感知。

2015年，北京一家天使基金创始人王赫（化名），看中了刚从北京信息科技大学毕业两年的王宁，在后者创建Keep的第二年投资了它，“尽管彼时Keep的商业模式还不完整，只是证明低成本获取用户的能力很强，真正收钱的产品和服务还没有推出来。”王赫向时代财经透露。

Keep先从健身减肥切入，成为国内最大的线上健身平台，之后拓展品类，推出Keep的自有品牌。王赫告诉时代财经，这样一来就把整个流量口开大，让更多的用户都进来，是非常有吸引力的一个投资亮点。

“每个创业者对产品的理解不一样，有些纯工具类型的产品做得很专业，但是缺乏温度。Keep不是健身市场上最早做产品的，但是是第一款有温度的产品”，王赫告诉时代财经，“但Keep认为，体育健身市场之所以火起来，是因为人们的生活更好了，才有健康健美的需求，这背后是跟时尚潮流联系在一起的。”

图片来源：Keep官网

刚刚获得2022最佳女性直投基金投资人的王晓玲也认为，投资其实就是投人。

“投资最难的在于能否看懂企业家、能否在未来不断创新、能否在危机中找到企业生存的机会，投人更多是软性的判断。”王晓玲指出，女性的细腻敏感是在从事创投行当的天然优势，“而且由于女性的柔性更多，她们在跟项目企业沟通谈判的过程中，更懂得缓和气氛、降低谈判难度。”

专家建议化解股权投资募资难

2021年，中国股权投资市场整体表现活跃，募投总额均打破历史记录。据清科研究中心统计，2021年VC/PE市场全年募资金额为2.21万亿，同比增长84.5%；投资金额为1.42万亿元，同比增长60.4%。市场扩容的同时，募资结构两极化趋势也愈发显著，募资难已经是业内共识。

“我们说内卷越来越严重，可能在募集资金那一步就很难迈开了。除此之外，不单要把项目投好，还要把项目管好，还要扛风险，最后还要退得好。太难了。”王晓玲向时代财经表示。

今年，全国政协委员、中信资本控股有限公司董事长兼首席执行官张懿宸便带来关于化解股权投资募资难的议案《关于促进我国私募股权投资行业健康稳定发展的提案》。

在张懿宸看来，募资市场目前仍然缺少真正的“长钱”，“募资难”是我国私募股权基金行业长期面临的严峻挑战。特别是养老基金、保险公司的资金属性与私募股权投资产品最为契合，但目前受内外多重因素影响，“活水”仍未能充分流入市场。

因此，张懿宸从三个方面提出了建议，包括：为私募股权市场引入更多源头活水；加强对政府引导基金的顶层设计；深化股权投资和创业投资份额转让试点工作。

创投行业洗牌趋势愈发明显，门槛也会越来越高，机构需要非常深度体系化的能力去应对募投管退的各个环节。但王晓玲认为，今年的创投环境会比去年更友好，“包括‘碳中和’、‘专精特新’、还有注册制下退出周期越来越短等。但对于如何提高投资机构的资金使用效率，是今年比较重要的课题。投资机构的资金使用效率越高，那么机构的实力可以越快被验证，所以这是接下来对于机构的一些机会。”