精选！中科磁业市占率不足1%，毛利率畸高或藏“水分”

来源|时代商学院

作者|孙沐霖

(相关资料图)

编辑|孙一鸣

钕铁硼永磁材料行业集中度高且分化严重，一家市占率不足1%的小厂商要如何与大企业竞争？

浙江中科磁业股份有限公司（以下简称“中科磁业”）是一家从事永磁材料的研发、生产和销售的企业。7月21日，中科磁业即将上会接受审核，拟登陆创业板，保荐机构为天风证券，保荐代表人为许刚、徐衡平。

【概述】

时代商学院研究发现，铁氧体磁瓦是中科磁业毛利率最高的细分产品，但该产品需要外购原材料预烧料，2019年和2020年毛利率远高于不需要外购预烧料同行，颇为异常。由于缺乏原材料自产能力，2021年，预烧料价格上涨导致中科磁业该产品毛利率显著下滑。

此外，由于原材料需外购，中科磁业的竞争力远不及同行。中科磁业烧结钕铁硼永磁材料和永磁铁氧体磁体市占率均较小，目前多家钕铁硼上市公司正大规模扩产，北方稀土等上游供应商正筹划生产钕铁硼永磁材料，市场竞争将变得更加激烈。在缺乏产业链和成本优势的情况下，中科磁业的生存空间恐遭进一步侵蚀。

7月18日，时代商学院就上述相关问题向中科磁业发函询问，但截至发稿仍未收到对方回复。

一、竞对成供应商，毛利率畸高或藏“水分”

中科磁业成立于2010年，主营产品可分为烧结钕铁硼永磁材料以及永磁铁氧体磁体两大类，其中烧结钕铁硼永磁材料是精密电声器件、稀土永磁电机等当代制造业重要部件的关键电子材料，可细分为钕铁硼磁钢和钕铁硼毛坯，属于第三代稀土永磁材料；永磁铁氧体磁体可细分为铁氧体磁瓦和铁氧体磁钢，属于第二代永磁材料。

虽然烧结钕铁硼永磁材料属于性能更好的永磁材料，但该产品的毛利率却不及永磁铁氧体磁体。

招股书显示，2019年至2021年，中科磁业来自永磁铁氧体磁体的销售收入占主营业务收入的比重分别为34.81%、37.18%和31.43%；2021年来自该产品的营业毛利占总毛利的比重分别为47.37%、51.37%和35.25%，均呈波动下降趋势。

需注意的是，2021年，中科磁业永磁铁氧体磁体收入占比同比下降5.75个百分点，但该产品毛利占比同比下降16.12个百分点。为何永磁铁氧体磁体毛利占比的下降幅度远超该产品收入占比？

时代商学院查阅资料发现，2021年，中科磁业永磁铁氧体磁体细分产品铁氧体磁瓦的毛利率呈大幅下降态势。铁氧体磁瓦是中科磁业毛利率最高的细分产品，2019年至2021年，铁氧体磁瓦产品的毛利率分别为34.01%、38.2%、41.42%和32.02%，其中2021年该产品毛利率同比下降了9.4个百分点。

中科磁业表示，2021年铁氧体磁瓦毛利率较2020年大幅下降的主要原因是单位成本上升，2021年生产铁氧体磁瓦的主要原材料预烧料的价格上升较快，采购价格较2020年上升79.66%，此外人工成本上升及限产限电政策下短期暂停生产也导致该产品单位成本增加。

中科磁业将龙磁科技、横店东磁列为铁氧体磁瓦产品的同行业可比公司。2019年至2021年，上述2家同行业可比公司的毛利率平均值分别为33.43%、32.36%和32.26%。

对比可见，同行业可比公司的平均毛利率较为稳定，近三年保持在32%—33.5%，相差不超过1.5个百分点，中科磁业铁氧体磁瓦产品毛利率变动趋势与同行不符。

为何同行业可比公司毛利率并未受主要原材料预烧料的价格快速上升影响？

与中科磁业需外购原材料铁氧体预烧料不同，龙磁科技、横店东磁都同时具备预烧料和永磁铁氧体磁体的生产能力，在原材料供应和成本方面有较大优势。

中科磁业表示，公司曾自产预烧料，由于2018年起导入美的集团等大客户后铁氧体磁瓦订单量大幅增长，但产能扩张受场地因素严重制约，2019年起不再自产预烧料。

值得注意的是，自2019年起，中科磁业向其竞争对手横店东磁采购预烧料。2019年至2021年，中科磁业向横店东磁的采购金额分别为1208.67万元、1442.51万元、457万元。横店东磁由此成为中科磁业2019年第三大供应商和2020年第五大供应商，而2021年中科磁业向横店东磁的采购金额大幅下降，横店东磁则未出现在中科磁业当年前五大供应商名单中。

蹊跷的是，2019年和2020年，中科磁业向竞争对手横店东磁大额采购主要原材料预烧料，但其铁氧体磁瓦产品的毛利率却远超不需要外购预烧料同行业可比公司约5—9个百分点，颇为异常。

这一异常现象也引起上市委关注。在问询函和审核中心意见落实函中，上市委对中科磁业的毛利率进行反复质疑，要求中科磁业量化分析说明在预烧料均为外购的情况下，其铁氧体磁瓦毛利率高于同行业可比公司的合理性。

对此，中科磁业将主要原因归为使用“无钴/低钴配方工艺设计技术”有效降低永磁铁氧体磁体的成本，使用该技术生产的永磁铁氧体磁体产品毛利率及收入占比持续上升，在一定程度上抵消了外购预烧料带来的成本劣势。2019年至2021年，采用该技术的永磁铁氧体磁体产品收入占比分别为45.18%、58.37%和72.32%。

尽管中科磁业将高毛利率归功于使用“无钴/低钴配方工艺设计技术”，然而，2021年预烧料上涨，其毛利率立即大幅下滑，并跌至行业平均水平之下，其所谓的技术优势似乎没有经得起考验。

二、市占率不足1%，核心竞争力存疑

由于镨钕金属、铁氧体预烧料等原材料均需要外购，中科磁业的成本控制能力、抗风险能力及市场竞争力明显低于同行业可比公司。

目前，我国永磁材料行业两极分化严重，业内生产企业普遍存在规模较小、技术工艺相对简单、产品性能及品质不高、应用领域较为低端的情况。

招商证券研报显示，我国现有烧结钕铁硼生产企业约200家，大部分磁材企业产量不到1500吨，小规模钕铁硼材料产品多为中低端制品，同质化严重，竞争激烈。

而高性能钕铁硼需要更多的资金、技术支持生产，因此具有较高的进入壁垒，相应行业集中度较高，年产量在万吨以上规模的企业基本上是上市公司。根据金力永磁招股书及宁波韵升公告，2020年我国高性能钕铁硼产量为4.62万吨，我国前三大生产商按销售收入计占比达56.6%，头部企业具备长期技术积累和规模效应，盈利能力较强。

与头部企业相比，中科磁业烧结钕铁硼永磁材料的年产量并不高。2019年至2021年，中科磁业烧结钕铁硼永磁材料的毛坯产能分别为1350吨、1500吨、1700吨，毛坯产量分别为1261.66吨、1273.84吨、1467.68吨，均在1500吨以下。若以成品产量计，中科磁业2021年的成品产量仅1170.04吨，规模偏小。

根据工信部等多方数据统计，2019年至2021年，我国稀土永磁材料中烧结钕铁硼毛坯产量分别约为17万吨、17.85万吨、20.71万吨，若以1：0.6作为毛坯转化为产成品产量的比例计算，烧结钕铁硼永磁材料产成品产量分别为10.3万吨、10.71万吨、12.43万吨。

根据上述产量测算，2019年至2021年，中科磁业烧结钕铁硼永磁材料的市场占有率分别为0.68%、0.94%、0.94%，均不足1%，市场份额较小。

根据《中国磁性材料与器件行业年鉴（2020）》数据统计，2018年至2020年，我国永磁铁氧体磁体产量分别约为54.54万吨、52.81万吨、50万吨，行业规模逐渐下降。据此计算，中科磁业永磁铁氧体磁体产品的市场占有率分别为1.22%、1.48%、2.13%，市场份额较小。

值得注意的是，随着下游新能源汽车、风电等行业对高性能钕铁硼的需求量显著提升，多家钕铁硼永磁材料上市公司的产能利用率已接近饱和状态，因而纷纷大规模扩产，此外上游镨钕金属供应商也在筹划生产钕铁硼永磁材料，行业竞争激烈程度在加剧。

目前。公开资料显示，金力永磁现有产能为2.3万吨，规划产能为4万吨；中科三环现有产能为2.15万吨，规划产能为3.1万吨；正海磁材现有产能为1.6万吨，规划产能为3.6万吨；宁波韵升现有产能为1.2万吨，规划产能为2.1万吨。

北方稀土是中科磁业2020年和2021年的第三大供应商，其现有产能为2000吨，拟新建年产8000吨高性能钕铁硼合金薄片项目，并合资建设高性能产品占比达85%的5000吨稀土永磁体产能，规划产能超1万吨。

然而，与上述大规模扩产的同行业上市公司不同，中科磁业的烧结钕铁硼产品的产能利用率并未饱和。

2019年至2021年，中科磁业的烧结钕铁硼产品产能利用率分别为92.72%、84.92%、86.33%，整体呈下降趋势；2021年铁氧体磁瓦的产能利用率约为94%，铁氧体磁钢产能利用率从2019年的96.89%下降到2021年的74.65%。

根据本次IPO木头计划，中科磁业拟募资3.66亿元，其中2.45亿元计划用于“年产6000吨高性能电机磁瓦及年产1000吨高性能钕铁硼磁钢技改项目”，项目建成后，其铁氧体磁瓦产能将同比提升59.41%，钕铁硼毛坯产能将同比提升58.82%。

在产能利用率下滑的情况下，中科磁业仍募资扩产是否具备必要性？

作为第二代永磁材料，永磁铁氧体磁体的行业规模正逐年下降；而第三代永磁材料——高性能钕铁硼行业竞争异常激烈。相较于同行业上市公司，中科磁业缺乏原材料自产能力，核心竞争力较弱，市场份额较低。尤其是可比同行产能利用率均处于饱和状态，而中科磁业的产能利用率才约80%，较多产能处于闲置状态，在此背景下，其不补足上下游产业链的短板，反而募资大肆扩产，其真的有能力开拓市场消化新增产能吗？

（全文3807字）

【参考资料】

《中科磁业首次公开发行并在创业板上市招股说明书》.深交所

《关于中科磁业首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的审核问询函的回复》.深交所

《北方稀土关于向子公司北方稀土（安徽）永磁科技有限公司增资建设年产8000吨高性能钕铁硼合金薄片项目的公告》

《北方稀土关于与安泰科技股份有限公司及公司子公司内蒙古包钢稀土磁性材料有限责任公司合资组建稀土永磁业务新公司暨建设稀土永磁产业项目的公告》

《关于宁波韵升股份有限公司非公开发行 A 股股票申请文件之一次反馈意见的回复》