“比唐僧取经还难”！2022年乳企扎堆上市：想取代蒙牛伊利，“带病”小鱼难敌大鱼？

2022年，乳业企业上市热情高涨。

据时代周报记者不完全统计，今年以来，递交IPO或者已经宣布上市计划的乳企共有16家，有以君乐宝乳业集团有限公司（以下简称“君乐宝）、温氏乳业为代表的区域型乳企，也不乏新锐品牌认养一头牛控股集团股份有限公司（以下简称“认养一头牛”） ，以及上游奶源供应商澳亚集团（02425.HK）。

(资料图)

值得注意的是，截至12月29日，我国A股市场上的乳业概念股仅有30余家。今年如此大规模的上市，在乳业行业十分罕见。

如今，在蒙牛乳业（02319.HK）、伊利股份(600887.SH)形成的稳定市场格局下，中小型乳企在二级市场寻求融资，已成为其应对未来复杂多变的竞争环境，加速公司成长和加速公司规模的最佳方式之一。

然而中小型乳企上市之路并非坦途，伴随着IPO进程的推进，接连披露的招股书也让其症结暴露出来，包括营收利润增长缓慢、产品结构单一、奶源自给率偏低等问题。例如，陕西红星美玲乳业股份有限公司（以下简称“红星美羚）被终止上市审核，美庐生物科技股份有限公司（以下简称“美庐生物”）撤回上市申请。

多位业内人士告诉时代周报记者，今年多家乳企扎堆上市反映出该行业竞争愈发激烈。中小型乳企谋求上市，是其提升核心竞争力、争抢市场份额的重要工具和手段。但上市手段并不是企业的救命稻草或避风港，想要守住市场，更应该关注如何维护自身优势，加强创新能力。

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扎堆IPO所为何？

近年来，在电商以及直播带货的风口下，区域性乳企借势上位，其中就包括了通过营销“认养”概念出圈的网红乳业公司——认养一头牛，其于今年7月叩响了A股的大门，拟申请在上交所主板上市。据招股书显示，2021年认养一头牛营收25.66亿元，仅次于伊利股份、蒙牛乳业、光明乳业（600597.SH）等企业，在2021年营收排名中名列第六位。

在区域乳企中，内蒙古区域的内蒙古骑士乳业集团在今年1月宣布正式从新三板转板北交所；四川菊乐食品股份有限公司（以下简称“菊乐股份”）、温氏乳业、河南花花牛乳业集团股份有限公司、牧同科技股份有限公司等企业也启动了IPO计划。

同时，知名度高的乳企也加入上市的进程中，8月黑龙江老牌乳企完达山在3次上市折戟后，再度冲击国内IPO；7月国产奶粉头部品牌君乐宝宣布上市计划。除此之外，12月30日，奶牛牧场运营商澳亚集团在港交所挂牌上市。

乳业赛道的火热早在2020年就已经开始。2020年，均瑶健康（605388.SH）、科拓生物（300858.SZ）、熊猫乳品（300898.SZ）等乳企就曾扎堆走上上市的道路。进入2021年，李子园（605337.SH）和优然牧业（09858.HK）分别登陆A股和港股。

“很多中小企业面临资金短缺的问题，所以不得不上市融资。”独立乳业分析师宋亮告诉时代周报记者，此前也有中小乳企陆续申请上市，但近两年由于市场环境欠佳，以及龙头乳企市场集中度提升，中小乳企不堪重负、业绩下滑。

而在乳品营销专家、上海睿农咨询创始人侯军伟看来，乳企扎堆上市有两方面原因。他对记者解释道，一方面是由于当前市场竞争激烈，企业资金实力不够，想在当前阶段获得快速增长，就需要通过上市募集资金；另一方面则是企业受到疫情不确定性影响，希望通过上市来抵御市场风险，获得后续发展动力。同时，部分企业上市也有希望通过上市套现的可能。

几家欢喜几家愁

从几家拟上市乳企披露的招股书中可以看到，扩张牧场群、品牌营销推广、信息系统改造升级、补充公司运营资金等是乳企IPO募资的主要用途。上述规划，也确实能助力乳企壮大规模。

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截至12月29日，2022年内递交IPO或者已经宣布上市计划的16家乳企中，但仅有阳光乳业（001318.SZ）和澳亚集团成功上市。

“澳亚集团之所以能够上市，主要在于国家加强牧业政策扶持力度，以及当前奶价处于上行期。”新华社瞭望智库食品行业研究员王先知向时代周报记者表示，三年前，以牧场为主的企业大多处于亏损状态，并不被资本所看好。而在当前中国乳制品行业高度集中的情况下，国内优质牧场资源变得稀缺，优质奶源已成为乳业竞争中备受企业重视的核心“筹码”，因此澳亚集团才会率先突围。

招股书显示，2019年至2021年，澳亚集团营收从3.52亿美元增长至5.22亿美元，年复合增长率为21.9%。另外，澳亚集团的股东主要有下游乳制品企业构成，例如明治中国、元气森林旗下PlutusTaurus、新希望乳业（000876.SZ）、朴诚乳业等。

对于新兴乳企而言，奶源自给率低是通病，长期经营就需要稳定的上游供应，如此也给以澳亚集团为代表的原料奶供应商迎来新的机遇。宋亮向时代周报记者分析：“澳亚集团上市的首因是融资，其次可以让下游合作公司变为公司股东，使得上下游之间关系更为紧密。”

然而，相比于澳亚集团的幸运来说，更多乳企的上市之路较为崎岖，甚至可以说是多次受挫。以当前境况来看，IPO之路较为黯淡的乳企占比更高。

2022年5月6日，深交所创业板上市委员会发布审议结果显示，红星美羚因管理层向经销商居间协调借款等问题，不符合首发上市规定，被终止上市审核。早在2017年9月红星美羚就开始接受IPO上市辅导。每日经济新闻援引银柿财经等多家媒体报道称，红星美羚在《致各界朋友、媒体的公开信》中介绍，红星美羚在IPO这条路上跋涉将近5年，历经了2次现场检查、10余次问询回复、8次财务数据更新、6次收入专项核查等，并坦言“没想到涉农企业上市竟然比唐僧取经还难”。

而在红星美羚IPO被否后，7月初，号称要做“羊奶粉第二品牌”的美庐生物的第三次IPO也被终止。同月，被调侃为“IPO钉子户”的菊乐股份再次递表申请。

时代周报记者注意到，菊乐股份曾在2017年、2019年、2020年三次更新招股书，但最终未果。值得一提的是，2020年4月，菊乐股份因为分公司出纳挪用公司资金累计9577.8万元且未在首次申报稿中披露，内控制度存在重大缺陷等问题，收到了证监会的警示函。同时，菊乐股份还存在过于依赖区域市场的问题，2019年-2021年，菊乐股份在四川市场的营收占比分别为98.07%、91.53%、74.72%。尽管菊乐股份也曾尝试开拓重庆等市场，但效果并不明显。

乳企能否上市取决于企业的成长性，宋亮表示，“首先会看近3年来企业资产负债表、盈利表、损益表，关注是否连续盈利。其次是看盈利性和资产负债的情况。再有就是企业在行业中地位，未来是否能实现可持续发展。”

对行业格局有何影响

经过多年的市场竞争，国内乳业市场集中度逐步提高。未来智库发布的乳品行业研究报告显示，与国外相比，我国乳制品行业的市场集中度处于较高水平，目前我国乳制品行业形成了“两超多强”的竞争格局。

另外，欧睿数据显示，2020年伊利和蒙牛两大超级巨头市场份额占比分别为26.4%和21.6%，光明、君乐宝、新乳业、三元市场份额分别为4.1%、3.1%、1.7%和1.7%。2021年伊利和蒙牛的市场占有率加起来仍接近一半，分别为25.8%和22.0%。这意味着留给中小乳企的空间并不多。

然而，在“两超”面前，中小乳企并非毫无招架之力。王先知告诉记者，“中国飞鹤此前也只是区域乳企，十年前营收不过一二十亿元，但当前却可以做到超过200亿元营收，这其实给很多乳企带来了希望之光，让他们都跃跃欲试。”

而今一众乳企集中IPO，是否代表着中小乳企仍有反攻的机会？行业格局又会有哪些变化？

对此，宋亮表示，“从资本市场的角度来讲，乳企上市企业的增加可以使得乳企板块在资本市场地位有所提升。再有则是会让乳业产业链体系变得更加完善；同时，也会让乳业市场变成一个百花齐放、充分竞争的市场。”

北京普天盛道咨询机构董事长雷永军在接受时代周报记者则认为，“乳业行业的整体格局不会发生变化，原因在于当前决定格局的并非只有销售额，还有对于上游奶源的竞争，这些是中小乳企敌不过的。不过，中国的需求矩阵层次较多，每一个层面上都能寻找到机会，中小型乳企虽然拼不过龙头乳企，却可以在自己的领域实现‘小而美’的生意。”

“同时，中小乳企的创新精神比大型乳企要好。倘若能通过上市募集到资金，并在创新上产生投入，从而实现新的配方、产品或者售卖形式等，那么就会在乳业行业中有一定突破。”雷永军补充道。

在宋亮看来，中国市场是一个多元化的会场，消费者对于品牌的选择也是多元化的，这给中小乳业品牌创造了很好的生存机会。与此同时，随着乳业市场的集中度不断提升，正在进入不断洗牌的过程中。

“中小乳企就好比‘小鱼’，小鱼虽小但灵活性强，在创新力和新消费趋势的把握上，相较于‘大鱼’而言更胜一筹。比如此前炭烧酸奶、小白奶都是中小乳企抢先推出，大型乳企随后跟进的。因此，小鱼想不被大鱼吃掉就一定要提升效率，持续创新。”宋亮强调。